一年一度的中央經(jīng)濟工作會議即將召開。每年的中央經(jīng)濟工作會議都會對未來一年的政策指明方向。2018年是貫徹黨的十九大精神的開局之年，是改革開放40周年，是決勝全面建成小康社會、實施“十三五”規(guī)劃承上啟下的關(guān)鍵一年，因此，今年的中央經(jīng)濟工作會議尤其受到關(guān)注。
12月8日召開的中央政治局會議，分析研究2018年經(jīng)濟工作，被視為中央經(jīng)濟工作的前期準備。
會議指出，要統(tǒng)籌規(guī)劃，有序推進，確保打贏三大攻堅戰(zhàn)。防范化解重大風(fēng)險要使宏觀杠桿率得到有效控制，金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力增強，防范風(fēng)險工作取得積極成效；精準脫貧要瞄準特殊貧困人口精準幫扶，進一步向深度貧困地區(qū)聚焦發(fā)力，把扶貧和扶志、扶智結(jié)合起來，激發(fā)貧困人口內(nèi)生脫貧動力，鞏固扶貧成果，提高脫貧質(zhì)量；污染防治要使主要污染物排放總量繼續(xù)明顯減少，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量總體改善。
2018年，防范化解重大風(fēng)險依然聚焦宏觀杠桿率。值得注意的是，這次會議的提法有所變化。7月召開的全國金融工作會議提出要推動經(jīng)濟去杠桿，把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重；而在這次政治局會議指出，要使宏觀杠桿率得到有效控制。
求解控制宏觀杠桿率
宏觀杠桿率即債務(wù)規(guī)模與GDP的比例，是衡量國家債務(wù)水平的指標。
古希臘物理學(xué)家阿基米德曾說：“給我一個支點，我可以撬起地球”。在經(jīng)濟領(lǐng)域，高杠桿在一定承受范圍內(nèi)，確實能撬動經(jīng)濟的高速增長。然而，杠桿游戲往往意味著高風(fēng)險。
當前中國的杠桿率水平到底有多高？11月4日，中國人民銀行官方網(wǎng)站發(fā)布了央行行長周小川撰寫的《守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線》一文。文中指出，2016年末，我國宏觀杠桿率為247%，其中企業(yè)部門杠桿率達到165%，高于國際警戒線，部分國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險突出，“僵尸企業(yè)”市場出清遲緩。一些地方政府也以各類“名股實債”和購買服務(wù)等方式加杠桿。
中誠信國際研究院首席宏觀分析師袁海霞告訴經(jīng)濟觀察報，2017年是監(jiān)管強化的一年。在監(jiān)管持續(xù)趨嚴下，中國的債務(wù)風(fēng)險有所緩釋，無論是總體杠桿率還是非金融企業(yè)部門杠桿率、政府部門杠桿率均出現(xiàn)邊際改善的態(tài)勢。但是，當前中國債務(wù)風(fēng)險“灰犀牛”并沒有完全消失，債務(wù)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險仍存，非金融企業(yè)部門杠桿率依然處于高位，居民部門杠桿率出現(xiàn)攀升勢頭，地方政府債務(wù)存在結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性風(fēng)險，未來仍需通過推動金融去杠桿、加強金融監(jiān)管、推動國企改革等一系列措施進一步推動宏觀杠桿率改善。
#p#分頁標題#e# 那么，如何控制宏觀杠桿率？
袁海霞解釋，目前國內(nèi)對宏觀杠桿率的測算思路基本上與國際清算銀行的宏觀杠桿率類似，主要分四個部門來測算：非金融部門杠桿率、政府部門杠桿率、非金融企業(yè)部門杠桿率及居民部門杠桿率。
袁海霞向經(jīng)濟觀察報分析，短期來看，降低非金融企業(yè)尤其是國有企業(yè)杠桿率是化解債務(wù)風(fēng)險的主要抓手。但如何去杠桿以及去杠桿面臨的風(fēng)險處理等都是極具挑戰(zhàn)的問題。在目前中國經(jīng)濟處于潛在增長平臺下移，結(jié)構(gòu)性、趨勢性以及周期性力量共同作用下的下行過程中，過快地去杠桿可能會帶來經(jīng)濟的急速下滑或者波動；通過政府部門和居民部門適當加杠桿，保持總需求的一定擴張，有利于在宏觀大背景相對穩(wěn)定的情況下，企業(yè)平穩(wěn)降杠桿。“從路徑來看，一方面，通過積極的財政政策，政府部門適當加杠桿，避免債務(wù)收縮對經(jīng)濟產(chǎn)生的負面影響。另一方面，居民部門適當加杠桿，通過購買企業(yè)股權(quán)或者通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新，購買企業(yè)部門未來可形成穩(wěn)現(xiàn)金流的資產(chǎn)執(zhí)行票據(jù)、收益鏈接票據(jù)等。”袁海霞說。
宏觀杠桿率的控制主要控制哪些方面？袁海霞認為，首先是針對非金融企業(yè)部門杠桿率過高的情況，通過債轉(zhuǎn)股、清理僵尸企業(yè)、加強國有企業(yè)預(yù)算硬約束等方式緩釋非金融企業(yè)部門債務(wù)風(fēng)險；其次是關(guān)注地方政府債務(wù)的區(qū)域性結(jié)構(gòu)性風(fēng)險；此外，還要注意到近年來居民部門杠桿率的快速攀升。
積極的財政政策仍將繼續(xù)
對宏觀杠桿率的有效控制，是否影響2018年的財政政策？
自2008年始，中國已經(jīng)連續(xù)十年實施積極的財政政策，而上一輪實施積極的財政政策是在1998年到2004年。兩次積極財政政策的實施都有外部因素的影響：1998年是亞洲金融危機，2008年則是為應(yīng)對由美國開始的次貸危機。
2017年的積極財政政策繼續(xù)實施減稅降費政策，赤字率保持在3%，適度擴大支出規(guī)模。那么2018年，中國是否還會繼續(xù)實施積極財政政策？“肯定還是積極財政政策，按照深化稅收制度的需要，結(jié)合宏觀經(jīng)濟走勢、國際情況，綜合考慮來看減稅是勢在必行，赤字率3%調(diào)整的可能性比較低，因為3%還是歐盟一個通常所指的警戒線，中國不突破并不是考慮歐盟標準問題，更多是國內(nèi)的實際情況。”中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇認為。
國家行政學(xué)院經(jīng)濟學(xué)部教授馮俏彬同樣認為，2018年，政府還會堅持積極的財政政策，“畢竟2018年防范化解重大風(fēng)險依然是三大攻堅戰(zhàn)之首，降低杠桿率也是金融系統(tǒng)明確要做的事情，但還要保證一個適當?shù)慕?jīng)濟增長，那就意味著財政政策不可能與貨幣政策同時收縮，這也就說明2018年會繼續(xù)保持積極的財政政策”。#p#分頁標題#e#
“怎么個積極法？根據(jù)供給側(cè)改革的需要，在結(jié)構(gòu)上進一步做優(yōu)化：與創(chuàng)新、實體經(jīng)濟發(fā)展相關(guān)的支出擴大，精準扶貧方面的支出繼續(xù)加大。”馮俏彬告訴記者，大幅度提升赤字率的可能性不大；唯一的變數(shù)是，如果美國稅改方案正式出臺，中國可能為應(yīng)對這一方案降低稅負，增加赤字。
《2017年中央和地方預(yù)算草案的報告》顯示，2017年中央財政赤字15500億元，地方財政赤字8300億元，赤字率為3%。即便是2018年的赤字率依然維持在3%，但是因為經(jīng)濟總量的增長，赤字的絕對額也會增加。
袁海霞判斷2018年中國經(jīng)濟仍將延續(xù)底部運行態(tài)勢，投資仍有下行壓力。在此背景下，穩(wěn)增長依然存在一定的壓力，而穩(wěn)增長的關(guān)鍵在于“穩(wěn)投資”；同時，隨著新政治周期的開啟，2018年將是全面推出新常態(tài)新階段的關(guān)鍵性改革攻堅計劃的窗口期，宏觀調(diào)控將逐步由“穩(wěn)增長”轉(zhuǎn)向“防風(fēng)險”基礎(chǔ)上的“促改革”。因此，財政赤字或?qū)⑷匝永m(xù)積極有效定位，名義赤字率依然可以確定在3%，為穩(wěn)投資、促改革提供堅實的支撐。
“但需要關(guān)注的是，當前我國名義的財政赤字率與廣義的財政赤字率存在較大程度的偏離，導(dǎo)致近年來政府債務(wù)在隱性化中快速擴張。2017年以來，陸續(xù)頒布的財政部50號文、87號文以及金融工作會議，嚴格規(guī)范了各類PPP、各類產(chǎn)業(yè)基金和政府購買服務(wù)中的各種違規(guī)行為。2018年，防風(fēng)險背景下針對政府債務(wù)的相關(guān)監(jiān)管將進一步趨嚴，廣義的財政赤字率或?qū)⒂兴湛s。”袁海霞表示，在廣義財政赤字率收縮的背景下，基建投資面臨的基金來源的壓力有所加大，投資增速繼續(xù)加快的可能性較??；但考慮到基建投資在穩(wěn)投資、穩(wěn)增長中發(fā)揮的重要作用，基建投資或仍將保持較快增長。
